عبء الدين الأميركي يُقوض خطة وارش لتقليص ميزانية الاحتياطي الفدرالي

قد تواجه خطط الرئيس الجديد لمجلس الاحتياطي الفدرالي الأميركي، كيفن وارش، لتقليص دور البنك المركزي في الأسواق المالية، قيوداً بسبب ارتفاع الدين الفيدرالي وتراجع جاذبية سندات الخزانة الأميركية، بحسب الخبراء الذي يرون ارتفاع أسعار الفائدة طويلة الأجل مؤشراً على التحدي الذي ينتظر الرئيس الجديد للمجلس.

ارتفعت عوائد سندات الخزانة الأميركية يوم الجمعة، حيث زادت الفائدة على السندات لأجل عامين، والتي تُعدّ مؤشراً تقريبياً للسياسة النقدية، بأكثر من نصف نقطة مئوية، لتتجاوز 4%، منذ بدء الحرب الأميركية مع إيران، مما أثار مخاوف جديدة بشأن التضخم. 

---

اقرأ أيضاً: السوق يرى الفدرالي متأخراً عن مواجهة التضخم مع تولي وارش القيادة

---

وبلغت الفائدة على السندات لأجل 30 عاماً 5.1%، وهو مستوى لم يُشهد بشكل مستمر منذ ما قبل الأزمة المالية والركود الاقتصادي اللذين شهدهما عامي 2007 و2009، واللذان بشّرا بعصر من السياسة النقدية المتساهلة وتكاليف الاقتراض المنخفضة، والذي ربما يكون قد انتهى.

يتوقع المستثمرون في العقود المرتبطة بسعر الفائدة الذي يحدده الاحتياطي الفدرالي الأميركي أن يرفع رئيسه، وارش، أسعار الفائدة في يناير المقبل، مع ارتفاع عوائد الأوراق المالية المرتبطة بالتضخم، وهو مؤشر مقلق للغاية بالنسبة للاحتياطي الفدرالي إذا استمر هذا الوضع، وفق رويترز.

وقد دعا وارش، الذي صادق عليه مجلس الشيوخ الأميركي يوم الأربعاء ليحل محل رئيس الاحتياطي الفدرالي جيروم باول، إلى تقليص دور البنك المركزي وتقليل تدخله في السوق، وذلك في إطار العودة إلى أسلوب سياسة نقدية أكثر تقليدية، يرى أنه قادر على التركيز بشكل أفضل على السيطرة على التضخم وتجنب تشويه الأسواق.

 

 

وعلى الرغم من جاذبية هذا النهج نظرياً، إلا أنه قد يكشف عن ثغرات في سوق سندات الخزانة، مما قد يؤدي إما إلى رفع أسعار الفائدة طويلة الأجل على حساب الشركات والأسر والحكومة نفسها، أو إلى الضغط على الاحتياطي الفيدرالي للتدخل والمساعدة في خفض تكاليف الاقتراض، بحسب هانو لوستيج، أستاذ المالية في كلية الدراسات العليا للأعمال بجامعة ستانفورد. 

وقد أشارت الأبحاث الأخيرة التي أجراها لوستيج إلى أن الأسواق المتقدمة الرائدة مثل الولايات المتحدة قد فقدت "عائد الراحة"، وهو في الواقع معدل منخفض على الدين الحكومي للدول ذات الوضع الخالي من المخاطر والبنوك المركزية المستقلة.

قال لوستيج على هامش مؤتمر عُقد مؤخراً في معهد هوفر بجامعة ستانفورد، إنه إذا أراد وارش وغيره من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي "استباق الأمور، فعندما تتأثر عوائد السندات بالصدمات المالية، عليهم أن يكونوا شفافين بشأن ذلك، بدلًا من القول: هذا خلل مؤقت في سوق سندات الخزانة'، الأمر الذي يتطلب من الاحتياطي الفدرالي شراء السندات لتيسير عمل السوق".

وأضاف: "لكي يكون هناك اكتشاف حقيقي للأسعار في سوق سندات الخزانة، نحتاج إلى بنك مركزي لا يتدخل".

وقد انتقد وارش، منذ أن كان محافظاً للاحتياطي الفدرالي قبل أكثر من عقد من الزمان، الطريقة التي وسّع بها البنك المركزي ميزانيته العمومية خلال الأزمات، أو حتى في أوقات ضغوط سوق تمويل البنوك، دون وجود توجيهات واضحة بشأن الأوراق المالية التي ينبغي شراؤها، أو كمياتها، أو خطة واضحة لتقليص حيازاته لاحقاً.

---

اقرأ أيضاً: الأسواق تتوقع رفع سعر الفائدة الأميركية في هذا التاريخ

---

ومنذ ذلك الحين، انتقد وارش، منذ توليه منصب محافظ الاحتياطي الفدرالي قبل أكثر من عقد من الزمان، الطريقة التي وسّع بها البنك المركزي ميزانيته العمومية خلال الأزمات، أو حتى في أوقات ضغوط سوق تمويل البنوك، دون وجود توجيهات واضحة بشأن الأوراق المالية التي ينبغي شراؤها، أو كمياتها، أو خطة واضحة لتقليص حيازاته لاحقاً.

بدلاً من ذلك، نمت حيازاته وانخفضت عبر مزيج من أساليب مالية ملتوية، كاستكشاف حجم السيولة التي يحتاجها النظام المصرفي قبل بدء ارتفاع أسعار الفائدة ، وردود فعل متسرعة تجاه أحداث مثل جائحة كوفيد-19 أو الركود والأزمة المالية بين عامي 2007 و2009. يمتلك الاحتياطي الفيدرالي حاليًا أصولًا بقيمة 6.7 تريليون دولار تقريبًا، بانخفاض عن ذروتها التي بلغت حوالي 9 تريليونات دولار في عام 2022، ويتزايد هذا المبلغ ببطء للحفاظ على احتياطيات البنوك وفيرة.

لا يزال هناك اختلاف في الآراء حول كيفية تأثير مشتريات السندات من قبل الاحتياطي الفيدرالي، وهي عملية تُعرف باسم "التيسير الكمي"، على الاقتصاد.

عادةً ما يقتصر البنك المركزي الأميركي في قراراته المتعلقة بالسياسة النقدية على رفع وخفض سعر الفائدة قصير الأجل، مما يؤثر على تكاليف الاقتراض للمستهلكين والشركات. فارتفاع أسعار الفائدة يُقلل الإنفاق عند ارتفاع التضخم، بينما يُشجع انخفاضها الإنفاق خلال فترات الضعف الاقتصادي.

 

 

ولكن بمجرد أن يصل سعر الفائدة الأساسي إلى الصفر، ولا يمكن خفضه أكثر من ذلك، كما حدث خلال الصدمات الاقتصادية، يُمكن للاحتياطي الفيدرالي استخدام ميزانيته العمومية غير المحدودة نظرياً، أي قدرته على خلق النقود، للتدخل. تُسحب الأصول التي يشتريها من النظام وتُستبدل بالنقد، مما يُساعد على خفض أسعار الفائدة طويلة الأجل بشكل أكبر لتشجيع الإنفاق وتعزيز النمو.

تعقيدات أخرى

يتفق صناع السياسة في الاحتياطي الفدرالي وغيرهم عموماً على نجاح هذه الاستراتيجية، ولو جزئياً.

لكن "حان الوقت لإجراء نقاش حول كيفية استخدام الميزانية العمومية وتحت أي ظروف"، كما صرّحت إيلين ميد، كبيرة مستشاري الاحتياطي الفدرالي السابقة وأستاذة الاقتصاد الحالية في جامعة ديوك. "هذه عملية تستغرق من تسعة إلى اثني عشر شهراً، تشمل مذكرات وإحاطات من الموظفين، ومناقشات اللجان، ثم التوصل إلى اتفاق".

وإذا كان الهدف هو خفض الحيازات وكبح أسعار الفائدة في آنٍ واحد، فقد يتطلب ذلك أيضاً تنسيقاً أوثق من المعتاد مع وزارة الخزانة الأميركية، التي قد تؤثر قراراتها المتعلقة بإصدار الديون على أسعار الفائدة مع خفض الاحتياطي الفيدرالي لحيازاته.

في تحليل حديث، قال بيل نيلسون، الموظف السابق في الاحتياطي الفدرالي وكبير الاقتصاديين الحالي في معهد السياسات المصرفية، إنه إذا استخدم البنك المركزي الأميركي التغييرات التنظيمية وغيرها لتقليص ميزانيته العمومية بمقدار تريليوني دولار إضافية، فإن تأثير ذلك على سعر الفائدة سيعتمد بشكل كبير على كيفية تنفيذ هذه العملية ورد فعل وزارة الخزانة، والذي قد يتراوح بين خفض سعر الفائدة بمقدار 0.84 نقطة مئوية ورفعه.

لا يرى الجميع أن ضخامة الميزانية العمومية هي المشكلة التي يعتقدها وارش.

أشار محافظ الفدرالي الأميركي، كريستوفر والر، إلى أن أحد الأسباب الرئيسية لحيازات البنك المركزي الكبيرة من الأصول هو توفير سيولة وافرة للبنوك، وقال إن المقترحات الرامية إلى تقليص هذه الحيازات إلى الحد الذي تتنافس فيه المؤسسات المالية على الاحتياطيات ستكون "غير فعالة للغاية وحمقاء". 

 

وفي استطلاع حديث أجرته مؤسسة بروكينغز وشمل كبار محللي الاحتياطي الفدرالي والاقتصاديين، قال معظم المشاركين البالغ عددهم 29 إن حجم ميزانية الاحتياطي الفدرالي "لا يشكل حالياً مشكلة لنمو الاقتصاد الأميركي أو استقراره المالي".

وإلى جانب هذه القضايا، قد تجعل ديناميكيات الدين الأوسع نطاقاً الوضع أكثر صعوبة مع تولي وارش منصبه. ويتوقع مكتب الميزانية في الكونغرس عجزاً فيدرالياً يعادل 5.8% من الناتج المحلي الإجمالي للسنة المالية 2026، مقابل متوسط ​​3.8% على مدى 50 عامًا، مع ارتفاع تكاليف الفائدة التي تدفعه إلى مزيد من الارتفاع.

كما خلص بحث أجراه بنك الاحتياطي الفدرالي في سانت لويس إلى أن سندات الخزانة الأميركية وسندات بعض الدول الأخرى "الخالية من المخاطر" تفقد ميزتها في أسعار الفائدة. 

وجدت الدراسة التي أجراها ييلي تشين، الخبير الاقتصادي وكبير مستشاري السياسات في بنك الاحتياطي الفدرالي الإقليمي، وكيفن بلودوورث، الباحث المشارك هناك، أنه مع بدء البنك المركزي الأميركي في تقليص ميزانيته العمومية في عام 2022، انخفض عائد الراحة بنحو 40 نقطة أساس، مما يعني أن الولايات المتحدة اضطرت إلى دفع هذا القدر الإضافي للمستثمرين مقابل اقتراضها.

سيتعين على وارش إيجاد طريقة لمواجهة هذا التأثير، إما بتقليص حيازاته بشكل أكبر أو بتفسيره على أنه تكلفة العجز الكبير، وهو ما قد يجعله قريباً من "التوسع التدريجي" في الشؤون المالية الذي انتقده.

جيفري لاكر، الذي ترأس بنك الاحتياطي الفدرالي في ريتشموند خلال فترة تولي وارش منصب محافظ، وجد أن تعليقات وارش حول الميزانية العمومية "تلقى صدىً قوياً" لدى من يرغبون في نهج مصرفي مركزي أكثر ضبطاً، لكن ذلك يتطلب انضباطاً يتجاوز مكاتب الاحتياطي الفدرالي نفسها.

وأضاف لاكر: "أعتقد أن تراجع الاحتياطي الفدرالي عن ممارسات إدارة الديون سيوضح توقعات المشاركين في السوق، وسيساعد في جعل سوق سندات الخزانة أكثر مرونة". كما أنه "سيساعد في العملية العامة لوزارة الخزانة، إذ يتعين عليها مواجهة عواقب أفعالها".