هل تحولت رهانات شركة ستراتيجي على بيتكوين إلى فخ مالي يهدد مستقبلها؟

أنفقت شركة "ستراتيجي"، المعروفة سابقاً باسم "مايكروستراتيجي"، السنوات الخمس الماضية في شراء بيتكوين، حتى أصبحت تمتلك نحو 713 ألف عملة رقمية، ممولة عبر الأسهم العادية والديون القابلة للتحويل والأسهم الممتازة.

 ومنذ تحولها إلى بيتكوين في أغسطس 2020، ارتفع سهم الشركة عشرة أضعاف، وهو ما يبدو نجاحاً ضخماً، لكن متوسط سعر الشراء البالغ 76 ألف دولار يقترب من السعر الحالي، ما يعني أن الاستثمار لم يحقق مكاسب أو خسائر كبيرة حتى الآن، وفق فاينانشال تايمز الاثنين 2 فبراير/شباط.

دورة صعودية تحولت إلى هبوطية  

ارتفعت أسهم الشركة بفضل "علاوة سايلور"، حيث كان السهم يتداول بضعفين أو ثلاثة فوق قيمة البيتكوين التي تملكها، مما أتاح لها إصدار أسهم جديدة وشراء المزيد من البيتكوين، في حلقة تغذية راجعة عززت الأسعار.

لكن مع برنامج "21/21" في أواخر 2024، الذي خطط لإصدار أسهم وديون بقيمة 42 مليار دولار، بدأت وتيرة الإصدار السريع في تقويض هذه العلاوة.

وبلغ السهم ذروته عند 543 دولاراً في نوفمبر 2024، قبل أن يتراجع إلى أقل من 150 دولاراً، رغم أن بيتكوين لم ينخفض إلا بنسب أحادية.  

موقف مالي معقد  

لا تواجه الشركة خطر الانهيار الفوري، إذ تمتلك 8.2 مليار دولار من الديون القابلة للتحويل، وأول استحقاق في 2028، إضافة إلى 2.2 مليار دولار احتياطي نقدي.

لكن المشكلة تكمن في الاستراتيجية، حيث أطلقت الشركة خمسة أنواع من الأسهم الممتازة الدائمة تحت اسم "الائتمان الرقمي"، لكنها مكلفة وضعيفة الطلب.

ومع غياب التدفقات النقدية من أعمال البرمجيات التقليدية، لا يمكن دفع توزيعات الأرباح إلا عبر إصدار المزيد من الأسهم أو بيع بيتكوين بخسارة، ما يضغط على السهم أكثر.  

خيارات صعبة أمام الإدارة  

تواجه الإدارة معضلة وجودية: إصدار أسهم يعني المزيد من التخفيف، إصدار أسهم ممتازة أو ديون يعني تحميل المساهمين التزامات إضافية، وعدم التحرك يعني الاختناق تحت هيكل رأس المال.

النموذج يعتمد على ارتفاع سعر بيتكوين واستمرار الوصول إلى أسواق المال، لكن ضعف العملات المشفرة وتلاشي العلاوة يضعان ذلك موضع شك. 

والأخطر أن الاستراتيجية دفعت الشركة إلى الشراء عند مستويات مرتفعة، ما جعلها عاجزة عن الاستفادة من الانخفاضات.  

اقرأ أيضاً:  مجلس النواب الاميركي يمرر مشروع قانون لإنهاء الإغلاق الحكومي

قال الكاتب كريغ كوبن في تقريره على "فاينانشال تايمز ألفافيل" إن "ستراتيجي" تبدو اليوم مثل "ماستودون عالق في مستنقع لابريا"، تبحث عن مخرج وسط هيكل مالي مثقل وخيارات كلها تؤدي إلى تآكل قيمة المساهمين.